发布时间：2025-05-13 11:12  信息来源：辽宁省粮食发展集团有限责任公司

　　2025年05月06日，国盛证券颁发了一篇基金行业的研究演讲，演讲指出，关税加征对经济和行业盈利形成显著压力。演讲摘要如下： 1、关税冲击将显，关心现实影响幅度 关税加征的两个关心：一是沿总量层面，现实关税税率程度、对出口的冲击以及对经济增速的拖累若何？二是沿盈利传导层面，本轮关税加征存正在布局性的宽免以及额外加征，且各行业产物的全球比价劣势存正在较着差别，那么哪些行业面对压力更大？鉴于特朗普已片面提及要调降对等关税幅度，且中美两边尚未实正磋商，所以此前对等关税的几个版本都需要纳入考虑：①景象一：10%基准关税加征+10%芬太尼关税；②景象二：10%基准关税加征+10%芬太尼关税+34%对等关税；③景象三： 10%基准关税加征+10%芬太尼关税+84%对等关税；景象④： 10%基准关税加征+10%芬太尼关税+125%对等关税。测算成果显示： ①关于全体税率：四类关税加征景象下对应的全体税率程度别离达到33。4%、53。0%、81。9%和105。6%摆布。 ②关于出口：四类关税加征景象对我国全体出口的冲击幅度可能别离正在8。7%、12。7%和12。7%摆布；若考虑潜正在的新增转口商业、现实对出口的拖累幅度估计正在7%-10%摆布。1。6%、1。7%和1。7%摆布。若考虑潜正在的新增转口商业、海外建厂等要素还将对冲部门压力，现实对P的现实拖累幅度估计正在1%-1。4%摆布。 ④关于行业盈利：估计家用电器、轻工制制面对压力最大，其次电子、电力设备、机械设备、根本化工、汽车、纺织服饰、有色金属等行业盈利也面对较大压力。 2、月度市场回首： 4月以来，对等关税大超预期，全球风险偏好履历巨震，股债汇跳水后逐渐修复，避险黄金冲高回踩。A股次要宽基指数履历“√”型修复，但月内遍及收跌，内需取盈利表示相对占优。期间ETF贡献主要边际增量，两融较着外流，财产回购增持增加。 3、5月市场概念取设置装备摆设： 大势层面，震动款式估计将延续。2024年9月以来，我们频频强调A股资产订价遭到中美匹敌、流动性水牛、政策转向三大叙事的从导。四月市场关心更多环绕关税相关的中美匹敌叙事展开，但阶段性的缓和信号已现，财报窗口的风险偏好无望淡出，政策预期变化仍是影响市场节拍的主要要素。不外，正在政策进一步发力显效之前，市场做多动能照旧受限，向下也照旧具备托底，估计震动款式还将延续，尚需期待政策的发力取结果验证。 设置装备摆设上，兼顾财产趋向取政策等候。沿趋向、周期、的框架出发：边际变化次要表现正在关税摩擦匹敌的边际放缓及股价变化上。前者更多感化于风险偏好层面，短期或有帮于缓解负面情感；后者则会影响投资者参取的赔率取胜率，大都行业短期呈现“√”型修复且中期仍处于客岁10月以来的箱体中，落脚蒲月份的设置装备摆设思中，政策节拍取财产催化节拍将是环节线索，鉴于前者正在必然程度上仍会受关税摩擦演绎的牵制，节拍或有延后，所以宜优先关心具备财产趋向的标的目的，如科技范畴的国产AI、智能汽车、机械人等，其次关心政策发力相关的内需消费、地产等。此外，盈利资产照旧是应对不确定性的优选，正在外部关税取内部政策节拍尚未开阔爽朗前，继续维持中期保举。 风险提醒：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧；4、本文测算成果涉及诸多估算，现实影响可能存正在误差。